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人民币兑美元汇率 百元人民币多个角破不破7 真的重要么?

2018-12-05 16:58栏目:商业圈
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百元人民币多个角

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网易研究局NO.485

作者|孙树强(北京大学光华管理学院经济学博士)

今年以来,人民币兑美元汇率走势可谓是一波三折,从年初的持续升值到4月以后的持续贬值,人民币汇率问题再次引起市场主体的广泛关注。年初持续升值期间,出口企业感受到了切肤之痛,而4月以来的贬值又使金融市场受伤颇深,资本流动形势也不容乐观。更值得关注的是,随着人民币持续贬值,市场主体的预期和情绪发生了一定变化。

4月以来人民币兑美元走势及影响因素

今年4月以来,随着美元指数止跌回升,人民币兑美元也一改年初的上涨走势,兑美元汇率逐渐贬值。尤其是6月中旬之后,受中美贸易摩擦影响,人民币兑美元贬值幅度和速度都大幅提高,可以说人民币兑美元贬值由“缓行军”变成了“急行军”。6月中旬开始,人民币兑美元中间价在6月26日、6月29日、7月19日和7月25日连续突破6.5、6.6、6.7、6.8关口,10月9日突破6.9关口,在美元指数依然强势的情况下,人民币兑美元持续保持弱势,破7压力依然很大。

人民币兑美元汇率破不破7 真的重要么?


我们再来看看美元指数的情况。4月以来,美元指数触底回升,目前在97关口附近徘徊。从美国国内来看,美国经济基本面向好、经济增速强劲、失业率处于近50年低位、通胀向美联储目标回归促使美联储持续加息都对美元指数形成支撑。从美国国外来看,受意大利财政赤字问题影响,欧元区经济增长形势不容乐观;英国经济形势也不如预期,受脱欧问题干扰,英国和欧元区经济都受到一定影响;日本经济也不温不火,这些因素都对美元指数形成支撑。

从汇率走势来看,人民币兑美元汇率与美元指数高度负相关,正常时期,如果美元指数下跌,人民币兑美元中间价大概率上涨,反之则反是。但从贬值幅度和速度来看,6月中旬以来,人民币兑美元偏离了正常时期的波动范围,人民币贬值被一些其他影响因素放大。具体来看,以下几种因素对人民币汇率走势起到了重要作用。

一是中美经济基本面错位,也对人民币汇率形成一定压力。从我国来看,上半年我国经济增速达到6.8%,超出预期,但下半年以来,经济运行压力加大,三季度经济增速回落至6.5%。10月31日,中央政治局会议认为,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。反观美国的经济情况,2018二季度和三季度,美国实际GDP年化季环比初值分别为4.2%和3.5%,均创同期最佳水平。从就业来看,9月美国失业率降至3.7%,创1969年以来新低,薪资增速符合预期,意味着美国企业寻找合适员工的难度越来越高,也意味着美联储将继续加息进程。

二是中美货币政策分化,利差逐渐缩小,对人民币汇率产生负面影响。今年6月和9月,美联储FOMC会议分别再次加息25个基点,2015年12月以来的已经加息8次,联邦基金目标利率区间提升至2-2.25%,而且市场预期今年还要加息1次。近期,美联储主席鲍威尔在一次讲话中表示,目前离中性利率还有一段距离,这也意味着在不出现大的负面冲击情况下,美联储将会继续收紧货币政策。反观我国,在严监管、去杠杆的大环境下,社会融资规模增量同比大幅下降,加之债券市场违约频现,民营企业、小微企业融资困难,实体经济融资感受到丝丝寒意。在此背景下,货币政策很难继续收紧。7月5日和10月15日,央行再次分别降准0.5和1个百分点,以支持债转股和小微企业融资、置换中期借贷便利并改善民营企业融资环境。目前来看,虽然我国与美国还存在利差,但利差在持续收窄,更重要的是,如果我国货币政策偏向宽松,而美联储继续紧缩,利差继续收窄将会使人民币汇率继续承压。

三是市场主体的预期和资金规划行为发生一定变化,也影响人民币汇率走势。实际发生的供给和需求能够决定市场的均衡价格,而市场主体的预期决定了实际的供给和需求水平。从外汇市场来看,与人民币持续贬值相伴的是市场主体预期发生一定变化,这就导致资金规划行为发生变化。例如,在境内外汇管理较为严格的情况下,并且为了规避汇率风险,一些企业可能会将收汇留存境外或留在手中不去结汇,而这种行为直接导致结售汇结构发生变化,甚至影响外汇储备规模,进而导致市场主体预期和情绪进一步悲观,从而产生恶性循环,这也是推动人民币持续贬值的一种力量。

人民币汇率破7的意义

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